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中美贸易战

美元走强触发新兴市场危机?

沈建光:美元走强是阶段性反弹还是趋势性反转?其走势将对新兴市场货币影响如何?人民币是否会遭遇新一轮贬值压力?

近期美元指数强势上行。从4月16日低点至今,美元指数已经升值3.8%,补回了年初以来的所有跌幅。与此同时,欧元、英镑、日元兑美元均呈现弱势。而新兴市场货币更是受到冲击,5月3日,阿根廷货币再度暴跌8.5%,成为近两年半来的最大跌幅。为防止汇率大贬,大阿根廷8天加息3次,基准利率从27.25%一路升至40%。而同是5月3日,人民币中间价亦贬至6.3732,创1月23日以来新低。连日来香港金管局亦频频入市干預,防止港币跌破弱方保证线。美元走强是阶段性反弹还是趋势性反转?其走势将对新兴市场货币影响如何?人民币是否会遭遇新一轮贬值压力?

美元周期与全球危机

短期内美元反转之所以值得警惕,在于过去几轮美元周期往往与危机密切相关。一般而言,美元短期内大幅上涨往往面临着资金从新兴市场迅速撤离,新兴市场遭遇货币危机。而美元大跌,资金推动其他国家资产泡沫,也往往成为危机的导火索。悉数“尼克松冲击”以来的新兴市场危机,均与美元反转有关。例如,上个世纪八十年代后期的拉美危机,尽管外债过高是爆发拉美危机的内在因素,但早前弱势美元导致的资金源源涌入与美元强势回归后资金的大举撤出成为了危机的加速器,从而将拉美陷入了著名的“失去的十年”。

1997年亚洲金融危机爆发亦与当时美元处于上涨周期、资金流出新兴市场的大背景有关。当时,由于美国互联网经济的全面爆发,1996年美元开始进入上涨周期,以美国为首的信息科技革命吸引大量资金流回美国,参与直接投资和证券买卖。大量国际资金流回美国加剧了亚洲市场资本流出,以泰国泰铢贬值作为导火索,金融风暴横扫马来西亚、新加坡、日本和韩国、中国香港,导致亚洲各经济体经济与金融体系遭受重创。

令人记忆犹新的是2014-2016年期间的美元走强,当时新兴市场货币面临的贬值压力同样是巨大的。特别是在这三年间,人民币汇率一度遭遇大幅贬值与资金外流预期,外汇储备跌至3万亿美元以下,看空者质疑中国央行只能在保汇率还是保储备中选择其一。受制与此,金融危机以来,一路顺风顺水的人民币国际化战略也面临挑战,中国决策层不得不重启部分资本管制以应对做空势力。

本轮美元迅速反弹的背后

既然美元反弹值得警惕,那么短期内美元迅速升值的原因何在?是否可以持续?在笔者看来,短期美元走强,主要有如下几点因素作为支持:

第一,年初美元被过度看空。笔者曾在2015年底美联储历史性加息之后,做出美元已是强弩之末的判断,尽管在2016由于英国脱欧与特朗普胜选两大黑天鹅事件的出现,扭转了美元走弱态势,但在2017年不确定降低后,美元结束了上涨态势,全年贬值超过10%,验证了笔者对于美联储加息后美元贬值是大概率事件的判断。

然而,今年年初至4月中,美元指数快速走弱,但同期美国经济其实已经出现了积极迹象,特别是特朗普税改通过是个重大利好,不少企业表态资金回流美国与增加投资,美国年初以来的非农就业数据、工业订单数据等也都好于预期,与同期美元大幅下行的态势形成鲜明对比。即便从中期来看,美元未必已经见底,但面对上述反差,笔者认为,美元迅速走低超出预期,短期内或存在过度看空与超调的风险。

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