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P2P借贷

网贷108条的监管意义

许可:过于严苛容易阻碍金融创新,过于宽松又会放任风险的蔓延,金融监管不得不在油门和刹车中顾此失彼。

天雷滚滚,P2P网贷企业天劫难渡。在此背景下,互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室出台《关于开展P2P网络借贷机构合规检查工作的通知》和《网络借贷信息中介机构合规检查问题清单》(下称“网贷108条”),其意在何处?是代天行罚?还是仙人引路?我们认为:两者兼而有之。一方面,监管层借此重申底线监管思路,创新合作监管模式,促使市场出清,另一方面又及时刹住各地的监管竞争,防范政策错杀。

底线监管:防范系统性风险与保护消费者

一部金融史就是一部法律规避史。金融的创新往往伴随着对传统制度、体系和结构的“破坏”,这一“破坏性创新”的特质令监管陷入两难:过于严苛容易阻碍了金融创新,过于宽松又容易放任风险的蔓延。为此,金融监管不得不在油门和刹车中顾此失彼。要破解这一悖论,监管者就必须深入特定金融场景的实质,在死守底线的基础上,包容审慎地对待金融创新。但究竟将底线划到哪?这不但需要监管技术,更需要监管智慧。针对P2P网贷,网贷108条梳理既有规范,彰显出监管的智慧:这就是防范系统性风险和保护消费者。

与微观风险不同,系统性风险中的“风险”有着传染性、潜伏性、宏观性和负外部性的特征。P2P网贷的本质是出借人通过P2P网贷平台向社会公众以还本付息的方式募集资金。在网络经济下,任何平台均遵循着著名的梅特卡夫法则,即平台的总价值与用户数量的平方成正比。不仅如此,对于P2P网贷平台而言,它还存在着交叉网络外部性(Cross-group network externalities),这意味着出借人和借款人的数量会随着对方的增加而增加,从而具有“叠加”的乘数效应。正因如此,如何尽可能扩大用户规模,便成为P2P网贷平台生死攸关的大事。然而,这种对用户数量的强烈需求一旦与金融结合起来,就可能酿成大祸。从非法吸收公众存款、集资诈骗的刑事风险,到不了解用户的信用风险,再到用户挤兑形成的流动性风险,P2P网贷的违规防线容易自极端事件而起,传染一连串的机构和出借人,引起多米诺骨牌效应,最终导致损失发展到不可收拾的地步。

基于上述风险的考量,网贷108条重申了P2P网贷平台“信息中介”的定位,坚决禁止其从事信用中介业务,避免因信用转化、聚集、错配而爆发的巨大系统性风险。为落实该要求,网贷108条进一步作出细化:一是要求P2P网贷平台不得直接或变相为出借人提供担保或承诺保本付息,不得对出借人实行刚性兑付,从而严防“借款人信用”转换为“平台信用”的信用错配;二是不得设立资金池,不得为客户垫付资金,从而严防借短贷长的“期限错配”;三是不得发售理财产品募集资金(或剥离到关联机构发售理财产品),从而严防流动性低资产转向高流动性资金的“流动性错配”。

风险防范不是监管目的,保护投资者才是。判断一项金融创新是否正当,能否为投资者提供充分保障便是试金石。作为网络经济中“长尾理论”的实践者,P2P网贷的用户并不是传统银行所服务的大中客户,而是数目庞大的小额投资者。他们缺乏投资经验、专业知识匮乏、对金融机构和金融商品存在认知偏差、风险承担能力弱,这些不足使得他们缺乏自我评估能力,盲目信任P2P网贷平台。所以,与其说他们是成熟、老练的金融投资者,毋宁是居于被教育地位的金融消费者。

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