登录×
电子邮件/用户名
密码
记住我

为您推荐

中国经济

下行压力来自何处:经济周期的视角

王静文:经济周期通常包括技术周期、房地产周期、设备周期和库存周期;从中国经济来看,至少在今年上半年,这三周期都处于下行阶段。

一切经济活动的背后都有周期的影子。通常所说的经济周期,包括技术周期、房地产周期、设备周期和库存周期,对经济短期波动而言,后三者影响相对更大。三个周期的叠加或交错,往往会在某个阶段加大经济的上行或下行压力。从中国经济来看,至少在今年上半年,这三个周期都处于下行阶段,这也是导致当前经济下行压力偏大的重要原因。

首先,目前房地产周期仍处于回落阶段。这里的房地产周期,并不是经典教科书中长约20年左右的库兹涅茨周期,而是中国房地产市场运行与调控政策相结合所形成的3年左右销售小周期。中国房改自1998年开始,迄今仅20余年,时间尚短,加上中国仍处于城镇化过程中,房地产又是一个高度管控的市场,不宜直接套用库兹涅茨周期的分析框架。

小周期中,房地产销售是领先指标,带动其他系列指标的变化。销售产生回款之后,开发商一方面可以继续买地,由此形成土地成交和土地购置费;另一方面可以加快开工,进而带来建安投资。这两个方面共同构成了房地产开发投资。2018年房地产市场的重要特征之一,就是商品房销售不断降温,但房企拿地热情不减。去年全年销售面积同比增长1.3%,显著低于2017年的7.7%,而土地购置费同比增长57%,较上年提升34个百分点。在土地购置费的支撑下,2018年房地产开发投资增速一直维持在10%左右,仅在下半年小幅回落至9.5%,表现出了非常强的韧性。

从2019年来看,房地产销售增速预计仍将放缓。一方面,调控以稳为主,力度并未放松。中央经济工作会议强调,“房住不炒”定位不会改变,因城施策、分类调控仍然是楼市调控的主要特征。1月份省部级主要领导干部坚持底线思维着力防范化解重大风险专题研讨班开班讲话提到“要稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案”,预计今年长效机制落地速度将会加快。

另一方面,经过近几年的快速攀升,居民部门的杠杆率目前已达到50%左右。据徐小庆等人测算,以偿债率指标(即债务还本付息支出/可支配收入)来看,中国居民部门的偿债率已同美国次贷危机前水平接近。如果考虑到居民债务大部分集中在城镇居民,这一比例将会进一步提高,这意味着居民部门短期加杠杆的能力已经急剧弱化。

再加上商品房待售面积累计同比增速近大半年来持续反弹,以及不少城市房价已开始松动,在买涨不买跌的心理作用下,预计房地产销售仍将保持下行趋势,特别是三四线及以下城市,下行幅度可能会更大,随之而来的则是新开工增速回落,开发商拿地趋缓以及房地产开发投资增速走弱。

其次,预计设备周期将会趋势下行。设备周期即所谓的朱格拉周期,它是以设备更新和资本支出为主要驱动的周期形态,基本上以7-10年为一轮周期。常用的观测指标为央行统计的5000家工业企业设备固定资产投资。从这一指标来看,企业自2016年上半年起,确实启动了一轮设备更新的过程,这也是市场有人提出“新周期论”的主要依据。

这一周期的启动其实可以分为两个阶段,第一阶段,国有及其控股企业开始更新设备,这一过程自2016年上半年启动,主要表现为非民间制造业投资增速的快速回升,第二阶段自2018年初开始,主要表现为民间制造业投资增速的持续走高。由于民间资本在制造业投资中占比接近90%,这也带动了制造业投资增速和民间资本投资增速在2018年的持续回升。

版权声明:本文版权归FT中文网所有,未经允许任何单位或个人不得转载,复制或以任何其他方式使用本文全部或部分,侵权必究。

读者评论

FT中文网欢迎读者发表评论,部分评论会被选进《读者有话说》栏目。我们保留编辑与出版的权利。
用户名
密码
设置字号×
最小
较小
默认
较大
最大
分享×