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中国经济

中国如何稳定对外金融?

乔依德:稳定对外金融的要义,一是“增肌强身”;二是“活血健体”,让金融这一“血脉”更为畅通、金融市场的“肌体”更为健全。

当前中国经济正面临着一个复杂的局面,各种经济数据好坏参半,尽管开局良好,但下行压力仍旧很大。与此同时,中美经济摩擦急剧升级,并逐步扩大到科技、外交等领域。这也给经济增长前景带来了巨大的不确定性和负面影响。在这种情况下,人们常说要做好自己的事情,这当然是对的。做好自己的事,首先要坚持改革开放,同时也需要针对各种情况、各种风险制定互相协调的有效政策。本文仅从经济的一个侧面,即如何稳定对外金融谈点看法。

所谓对外金融,相对于国内金融,涉及到汇率、资本跨境流动、国际收支和外汇储备等等,是我们对外经济活动的一个重要组成部分。毫无疑问,它受到外部冲击的影响是比较大的,其中首当其冲的是人民币的汇率。自从去年中美贸易摩擦升级,人民币一直处于贬值中,已经贬值8%。特别是最近美方宣布要进一步加税,汇率更是处于贬值之中。这本身是市场经济运行的自然结果。对中国出口商品加收关税,人们预期出口会下降,经济增长可能下滑,因而产生了人民币可能贬值的预期。德意志银行汇率策略师George Saravelos对各种加税后可能对人民币产生的影响作了分析和估计,制成了下表。具体预测的数据也许并不重要,但是他针对加税对人民币影响为我们提供了一个量化的结果。当然最终人民币是否会贬值到这种程度还取决于其它各种因素。

表1. 增加关税对人民币影响的估计(美元/人民币)

注:假定中国对美全部出口为5500亿美元 资料来源:德意志银行、布隆伯格金融

从表中可以看出,最严重的一种可能是美国对全部中国出口商品加收25%的关税,人民币贬值到7.93。这就牵涉到一个敏感而又有分歧的问题,即我们应不应该采取措施不让人民币突破“7”的界限。对于是否应该保“7”,有两种截然不同的观点。一种认为“7”是一个很重要的关口,应该动用各种措施保住它,否则有可能出现资本大量外逃,人民币进一步贬值的一种恶性循环。另外一种观点认为,“7”和任何其它数字一样,没有特别的含义,即使破“7”,汇率形成超调,市场机制也可以使它恢复到合理的水平。仔细分析这两种对立观点背后隐含的逻辑,似乎可以得出以下的阐述。“7”就像任何一个整数,在金融市场,特别是在外汇市场上具有一定的心理暗示作用,而这也是影响汇率波动一个短期因素。所以,它与一般数字有不同的含义。如果可以采取四两拨千斤的简单办法,比如金融管理部门发发声进行预期管理,能保住“7”则不是一件坏事。但要注意的是对此不能凝固化,否则等于给买空卖空的投机无形中上了保险。而且,对其作用也不能过分夸大,不能动用大量的外汇储备来保“7”,这是得不偿失的。至于有人说宁可GDP降到5%,也要保住汇率稳定,更是无法接受的。经济急剧下降,会影响到就业,影响到整个大局的稳定。我们应该认识到,不使用汇率来促进出口是一回事,但是汇率毕竟是宏观审慎工具之一,这则是另外一回事。欧债危机时期,希腊等国国际收支严重恶化,它们无法通过贬值来改善国际收支。这个事实从反面教育我们,不应该忘记汇率毕竟是宏观经济和国际收支的自动调节器,是会起作用和可以使用的。这与保持汇率在合理区间的要求并不矛盾。

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