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债券

中国债券投资者与违约企业的艰难斗争

中国企业债券违约增多,投资者追偿越来越难。中国制定了法律,在借款人无法偿还债务时保护投资者,但执行情况不尽如人意。

在中国的债券发行者陷入困境之际,投资者获取回报正变得越来越难。

这个全球第二大经济体的债券违约正在增加,越来越多的借款人要么无法偿还债权人的初始投资,要么无法定期支付利息。通常情况下,一些投资者可以找到方法继续持有所谓的不良债务,并收回一些资金。专业投资者也会以低廉的价格购买这些债券,因为这可能是一个有风险但也有利可图的策略。但现在回报正在缩水。

金融信息提供商万得(Wind)的数据显示,2016年,46%的违约借款人以某些方式向债券持有人支付了本金或利息。去年,这一比例降至13%。

对于许多债券投资者来说,追回欠款的斗争变得代价过于高昂。这阻碍了投资,尽管现在正是越来越多资金紧张的借款人需要债权人支持的时候。

“由于缺乏处理企业违约的机制,债务回收的不确定性太大。”穆迪(Moody's)驻香港分析师钟汶权(Ivan Chung)表示,“这促使许多投资者离开(债券)市场。”

中国制定了法律,在借款人无法偿还债务时保护投资者,但执行情况不尽如人意。中国共产党控制的法院在判决时,通常会偏向在当地经济中发挥重要作用的违约者,而不是支持那些被拖欠资金的投资者。

其中一个矛盾一触即发的地区是中国东北城市丹东,其与朝鲜仅相隔一条鸭绿江。在当地,投资者急切地想从丹东港(Dandong Port)追回资金,但法院拒绝受理这些诉讼。丹东港去年4月进入破产重整,此前共有7笔债券违约,总额80亿元人民币(合12亿美元)。债权人希望取得该公司的最新财务报表,这是受到中国破产法律支持的。但是,代表丹东港股东和债权人的律师哈罗德•鲁福尔特(Harold Ruvoldt)表示,当地法院拒绝提供帮助。

他表示:“很明显,我们有权获得这些信息,但法院从未给我们音信。”

丹东市中级人民法院一名官员表示,没有规定要求该法院必须受理诉讼。他表示:“我们没有违反任何规则。”

投资者表示,这样的事情令人气恼。总部位于北京的中冀投资(Zhongji Investments)的债券投资总监沈虓表示:“要创建一个运作良好的不良债务市场,债权人应该有权在一年内清算违约者。”沈虓表示,他不会寻求在中国的违约追偿中获利,因为中国的法律和政治环境无法保护投资者。他表示:“我们等了5年,什么也没发生。”

2014年,当企业债券违约首次增多时,大多数陷入困境的借款人都得到了政府安排的纾困。但违约现象正在大幅增加——去年,企业债券违约总额升至1440亿元人民币,是2016年水平的3倍还多。尽管地方官员仍很希望为陷入困境的企业提供资金,以保住就业,但中国许多省市的资金都很紧张,无法做到。

两名不良债务投资者表示,其结果是,地方政府已经开始鼓励违约者在与债权人谈判时说服对方通融一下。

另外两名债券投资者表示,丹东港(去年5月已被市政府接管)在11月宣布其首个重整计划之前并没有与债权人协商,该计划包括向债券持有人提供债转股,并以低价将该集团的主要资产出售给国有企业招商局集团(China Merchants Group)。

一位债券持有人表示:“这是最糟的情况,因为我们得不到现金,而且在与招商局完成交易后,这些股份值不了多少钱。”

鲁福尔特表示,尽管一再提出要求,但他没有机会与丹东港管理层会面、提出替代方案,也没有机会对目前的方案表示反对。

“如果你投资的公司陷入财务困境,”他说,债权人可能会损失全部投资,而且“没有机会让别人听见自己的诉求 ……(违约企业)不会考虑最佳的财务选择,也不会尝试与所有债权人谈判并达成共识。这对于金融界是一个令人心寒的讯息。”

译者/何黎

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